今天我利用这个机会谈谈我的股指期货推出对市场的八大影响。股指期货呼之欲出，到下个月16日正式登台亮相了，正如我今年年初所猜测的一样，在北京春热花开的季节，股指期货就要上市了。当时我是这么猜测的，脚步声越来越近了，股指期货，前天证监会和中金所正式公布，我今天主要讲八大影响，今天中金所研发部的张晓刚先生也来了，今年年初的时候我帮助中金所编写一本沪深300股指期货交易手册，也对交易规则和制度做了具体的解释，开户的投资者可能都已拿到了，这个合约本身我不想多说了。
中金所从预备到成立到今天已4年了，就在1月8日，，我正好就在中金所，我那天和中金所的老总在一起，大家饮酒，很开心，中金所跟8有缘，06年2月8日，当时中金所的预备组正式成立，06年9月8日，中金所正式成立，到今年1月8日，证监会公布原则同意推出股指期货，4月16日，16跟8也有关，2×8是16，股指期货正式登台亮相，股指期货十年风雨路，实际上不止十年，短时间来讲，三十年的时间，中金所的历史就是4年，十年风雨路，往年我们都知道创业板在往年的10月31日正式推出，实在创业板所走过的路程和股指期货走过的路程几近是同步的，在1999年的时候就提出要推创业板，就在那个时候也提出了要推股指期货。实在股指期货的路程比这更为漫长，在1993年期货市场刚刚开始起步的时候，那时候我们知道国债期货在期货市场上是非常风光的，股指期货也有太小试牛刀的尝试，当时在海南推出过一个深圳指数，不过昙花一现，没有引发更多关注，也就意味着股指期货在已孕育了17年的时间了。中金所的组织架构我就未几做解释了，沪深300合约我相信专家都已做了解释了，今年年初1月份我也提到过，固然中金所把保证金比率从原来的10%进步到12%，这个12%是交易所向交易所会员收取的，我当时也这么说，不排除到推出的时候有可能在这个基础上还有进一步进步的可能。果然不出所料，将要在下个月登台亮相的沪深300合约推出的4个合约当中，前两个合约的保证金比率是15%，后两个合约的保证金比率是18%，可以说明防风险的意识是非常强的。其他的合约我不做具体的解读了，这个表里列出了股指期货和广大股民所熟习的股票交易之间的区别，比如交易对象、交易机制、交易方向、结算方式、有无特定的到期日、交易时间等等，这都是和股票交易有一些很大的区别，特别是要提示那些进行熟习股票交易的投资者，假如你初次进进到股指期货市场上来，对它们的区别 ([!--t资/料来.源,于:/网 ]胡俞越：股指期货的推出对市场有八大影响www.ｆｗJIa.ｃoｍ 】 应当有很清楚的熟悉。
制度解释，我就不再具体说了。我们可以看到，，推出股指期货都本着高出发点、稳起步的指导思想。对我来讲，我研究股指期货研究了多年，从我个人的角度来看，从我理性和感性的角度来看，第一，我们究竟期盼了十多年，有总比没有强，希看它尽快出世。
第二，既然把门坎提得这么高，从一开始又是高出发点、稳起步的指导思想，所以我猜测股指期货推出之初不会太活跃，但也不能不活跃。由于假如过于不活跃，你的功能作用就不能发挥。
第三，我一样也希看股指期货推出以后，希看它不要太弱智，希看它能够健康成长，这是我们金融创新的可圈可点的重要的里程碑，所以我希看它出世的时候健康成长。这是我对股指期货的一点希看。二，我讲讲沪深300指数股指期货提出的战略影响。它的战略影响，集天时地利人和于一身，所谓天时，宏观经济整体向好，在全球度过了的最艰巨的时候，经济率先企稳，刚刚过往的2009年被我们称之为经济建国以来或改革开放以来最困难的一年，2010年我们总理在做政府工作报告的时候也称之为经济可能今年是最复杂的一年，所谓复杂就是风险，在金融环境整体向好的情况下，后危机时代，我们就需要一系列的避险工具，来有效规避、转移我们在经济运行进程当中的系统性风险，总结了次贷危机的经验教训，2008年我和常老师一块，在10月份就提出了这样的观点，总结美国的次贷危机的经验教训，美国事金融创新过度或创新失当，，，金融创新的步伐要加快。所以我当时提出的观点叫做美国金融创新踩刹车，金融创新踩油门，这个观点的正式提出，在2008年高管年会上我第一次提出来，通过踩油门缩短与发达国家的差距，金融衍生品市场，我们可以看到金融衍生品市场特别场内期货市场恰好成为这场席卷全球的一个避风港。美国如此，也如此。我是受张宜生会长的启发，今年08年、09年这场席卷全球当中我们可以看到有色金属和玄色金属是冰火两重天，有色金属由于有沪铜沪铝沪锌的期货品种作为避险工具，玄色金属没有，往年这个时候，上海交易所推出钢材期货，钢材期货在2009年景为全球最为亮丽的期货品种，对整个钢铁产业化险为夷，化险为夷都做了贡献。
通过具体的期货品种都可以总结这些经验，所以从天时角度来讲我们有成功的经验和失败的教训，今年推出股指期货是金融创新的一个非常重要的里程碑。从地利角度来讲，股指期货的法律制度环境基本停当，中金所也经过三年到四年的紧张预备，所有工作我以为都基本停当。从人和角度来讲，商品期货蓬勃发展，而2010年金融期货破茧而出，从这个意义上来讲，人和因素也完全具有。股指期货推出的战略意义在于为广大投资者提供理性投资的工具，证券市场经历了整整20年，1990年沪深两市正式建立到今天20年时间，整体上来讲，由于缺少一个有效的避险工具，的股票市场最少在目前为止还是单向市场，所以股票市场到目前为止，我个人以为更多的是属于感性市场，而有了这样的理性的避险工具以后，我们的投资理念、投资行为就增加了这样一个理性的避险工具，所以我们的投资理念和投资行为都发生了非常大的变化，从此以后的证券市场的投资行为逐渐更为理性。同时股指期货还为我们的企业提供了一个战略的管理工具，具有财务杠杆的效应。同时股指期货还为国民经济起{http://www.fWJiA.COm胡俞越：股指期货的推出对市场有八大影响(2)欢迎您访问范,文,家[!--titleurl--]}到了保驾护航的作用。
2010年往后经济就进进了一个非常非常重要的战略转型期，这个战略转型期我也以为是整个国民经济的华丽转身的一个战略转型期，在这个战略转型期进程当中，由于我们碰到的系统性风险需要一系列的风险管理工具，举个简单的例子，05年7月21日汇率改革以来，人民币始终面临着一个外升内贬的双重困局。我最近给自己提出这样的题目叫做《如何破解人民币外升内贬的双重困局》，外升，人民币再次面临着升值的压力，外升就是汇率波动的风险，内贬，最近中心也提出要管理通胀风险，内贬就是一种利率风险，如何管理好外升内贬的利率风险和汇率风险，我们现在缺少汇率避险工具和利率避险工具。外汇储备2.4万亿居高不下，外汇储备并非越多越好，2.4万亿的外汇储备何往何从？我们现在缺少避险工具，06年外汇储备超过1.6万亿的时候我就提出这个观点，躲汇于民并非是躲险于民，要为广大的投资者和汇民提供有效的避险工具和投资工具，这就是化解外汇波动风险和外汇储备风险的有效途径，由于人民币的国际化也是不可逆转的，所以这是我想的破解外汇人民币升值风险的一个思路。如何往破解人民币作为一种本币来讲内贬的风险，就是化解通胀压力的风险，国债期货我以为所有条件也都完全具有。今天我没有时间展开讲这个题目，假如股指期货作为第一个金融期货品种的推出，将为今后推出外汇、国债、利率等衍生品种扫清了制度障碍。
第三讲讲股指期货推出前后各个国家和地区证券市场的反应。最早推出股指期货的是美国堪萨斯交易所，这个品种影响力不大，后来82年4月份美国CNB提出的标准普尔500股指期货具有世界影响力，这是世界上主要的具有影响力的股指期货的时间表，这是我列的世界上具有影响力的比较活跃的股指期货品种。看看美国，美国在82年2月份先推出股指期货，4月21日提出标普500的时候当时股市处于熊市末期，后来股市涨了38%。86年9月3日推出了日经225指出，推出前日本没有征象，推出以后小幅下跌，这个情况是由于新加坡人推出日本的股指期货的时候没有征求日本人意见，就如同中金所成立的2006年，就在2006年中金所成立的那一年，新加坡交易所也推出了一个的股指期货品种，大家都很熟习就是新华富士I50指数，对你来讲可能做不了，但是对国际炒家可能会跨市跨利。我在2006年的时候写过一篇文章，文章不长，叫做《新加坡交易所动了我的奶酪》。新加坡交易所那一年推出了的指数。2008年日本大办推出了日经225指数，当光阴本股市处于牛市后期，一年以后股市涨幅到达28%，香港在86年，和新加坡是同时的，当时新加坡股市处于牛市早期，一年以后香港股市涨幅到达50%。韩国在1996年在亚洲之前推出了kospi200股指期货，后来又推出了股指期货，一年以后股市跌幅到达27%，台湾在1998年亚洲以后推出了股指期货，一年以后台指跌幅12%。印度在2010年，印度很可能在今后很长时间成为的潜伏竞争对手，印度是IT很发达的国家，在IT热的时候2000年6月份推出了一个印度指数，Nifty，一年以后股市跌幅22%。从这个规律来看，这些了解的指数推出前后的股市的变化有甚么影响？股市究竟是涨还是跌？这个更看不清楚了。可以得出这样的结论，股指期货推出前后，有涨有跌，没有定律，该涨则涨，该跌则跌，很多年前我在华夏时报有一个文章，股指期货对市场的影响是结构性而非方向性，股指期货的推出对市场的影响是结构性的，而不是方向性的，它不影响方向，只影响结构。我罗列了有代表性的指数推出前后的变化可以看出股指期货的推出不会 {胡俞越：股指期货的推出对市场有八大影响(3) http://www.fWjiA.COm欢迎您访问范--文.之.家} 改变市场的基本走势。
我们还关注收益率，我这里罗列了几个指数就是推出前后，一个月、两个月、三个月推出前推出后的收益率变化，这是我们应当关注的。还有一个是除方向之外，收益率之外，还有波动率。波动率通常有这样的规律，就是在牛市当中，波动率会加大，在熊市当中，波动率会减弱。这些数据也能够说明这样的题目。
下面我再简单地讲一讲沪深300股指期货推出对证券市场的影响。有这样几个方面：
一是它的马太效应会出现，上市公司1700多家，对它的影响会出现强者很强，弱者很弱，蓝筹股的时代将会到来。26日周五大盘蓝筹股已有表现了，前几年我就是这样的观点，这儿有经验数据，除的大盘沪深300成长股代表了上海和深圳两个证券市场的大盘蓝筹成长股，我们熟习的指数，不到3100点的指数，一说大家都很熟习，实际上是上证综指，实在不能全面地反映证券市场的整体走势，比如说现在深圳市场结构发生变化了，创业板有了，中小板有了，实在真正深圳证券交易所的市场结构和上海证券交易所的结构，上市公司的结构已有变化了，所以以上证综指来涵盖代表证券市场的整体走势是不全面的，沪深300就不一样了，沪深300指数的成份股代表了大盘蓝筹绩优成长，是经济发展的主流。另外还可以通过一个经验教训就是美国的标准普尔500，美国一个专家做了一个研究，在标普500成份股铛铛选取了308，在非成份股当中又选择了699个，在标准普尔500推出五年当中，成份股均匀涨幅到达88%，非成份股均匀涨幅是38%，说明题目了。还有活动性的题目，成份股的交易量进步了98%，非成份股的交易量进步了42%，这个数字我想是能够说明题目的。因此我可以这样讲，随着蓝筹股时代的到来，强者很强，弱者很弱，这样的情况应当说也是一个理性的投资行为。所以我提示广大投资者特别是广大的股民投资者，即使你不做股指期货，我尽对不劝告1亿股民都跃跃欲试股指期货，那肯定坏了你，但也一定要往关注沪深300指数。
第二个影响，以基金为代表的机构投资者将会得到超凡规的发展。在单边市场当中，机构投资者又能如何，他们也未必能够跑赢大盘，比如这次席卷全球的进程当中，我们的基金跑赢大盘了吗？集聚了专家聪明的基金们表现如何？也丝毫并没有表现出比散户们更聪明，由于没有组合工具，没有避险工具，王亚伟名看非常大，我希看他能够更持久，我们可以看到，在往年王亚伟的业绩表现非常好，真正收益冠军是指数基金，就是深圳的100ETF，这也表明了基金行业在单边市场上的无奈。股指期货推出以后，以基金为代表的机构投资者有了避险工具，有了投资组合工具，有了资产配置工具，他们的专家聪明将会得到集中的开释。
第三个方面，股指期货推出以后，对证券行业也会带来一场洗牌，也会带来深进的影响。比如说我们现在有100多一点的券商证券公司，大概有60多家证券公司收购了期货公司，控股了期货公司，真正给IB资格的第一批并没有这么多，IB类券商比非IB类券商在股指期货时代将会发展很好。第二，证券公司也还有一些自营业务，这些自营业务如何有效配置股指期货这样的工具，将会对你整个业务结构发生深进的变化，所以股指期货的时代对证券行业也带来深进影响。
第四就是对指数的影响，也会发生结构性的影响。上证综指，随着沪深300股指期货推出上市以后，我相信更多的投资者由于青睐于关注于沪深300成份股，所以沪深300这个指数本身将有可能取代上证综指，成为证券市场的一个旗舰指数。
股指期货推出对期货市场的影响也是一个结构性的。我们因此而迎来了金融期货的时代，当金融期货时代的到来实在不意味着商品期货时代的完结，首先就是它推动了期货市场的品种结构的优化，同时也会带动期货市场范围的快速扩大，往年期货市场真的是可圈可点，大家可以看到，过往的2009年期货市场的成交金额到达130万亿元，是我们GDP的3.8倍，成交手数21亿手，今年都有个别的交易日一天交易量相当于十年前一年的交易量，2000年那一年期货市场成交金额是1.6万亿，今年以来个别交易日一天就1万多亿。这些数字都是我昨天的新数字，美国FII对2009年全球衍生品市场的独立报告，在全球前10大金属期货品种当中，上海的罗纹钢名列榜首，沪铜第二，沪锌第六，沪铝第六。前十大农产品期货当中，大连的豆粕名列第一，郑州白糖第二，大连豆油第三，上海天交第四，大连的棕榈油第六，大连的1号大豆名列第七，前十个当中占了大头。从交易数排名来看，前面这些交易所，韩国交易所交易量最大，由于交易量是最活跃的，上海交易所往年增长率最高，210%，上期所名列第10，大连交易所也提早了，提到第11位，郑州交易所排名14位，包括大圈的台湾期货交易所名列18，港交所第20，前20名交易所。从这个意义上来讲，期货市场迎来了金融期货的时代，我可以做个大胆的猜测，今年在往年130万亿的基础上，今年随着股指期货的推出，有看突破200万亿，所以就会带来整个期货市场范围的快速扩大，同时还会改善期货市场的投资者结构，我多年以来总结期货市场存在的弊端，用了三句话叫做品种少、范围小，散户占主导，这类情况有所改变了，品种少的格式改变了，商品期货的品种到达23个，除原油之外，其他商品期货品种种类已很齐全了，原油就是中石油、中石化几家公司垄断，所以推出的条件还不具有。商品期货的交易量往年已名列世界第一了，已超过美国了，品种少的格式改变了。范围小，范围小的格式因此也有所改变，固然我以为水池还有点偏小，但散户占主导的格式没有完全改变。这张图是在现在期货市场的投资者结构中，客户数的结构、交易量的结构和持仓量的机构，也个人和法人结构，看得非常清楚，基本格式还是个人散户占主导的格式。固然这里有一个情况需要说明，期货市场开户有一个特别情况，就是法人开户个人化的现象比较普遍，所以这里可能会有一些折扣。
但是我相信随着股指期货时代的到来，投资的结构因此发生深进变化是我们可以期待的，由于我后面还会提到沪深300股指期货的投资者究竟是谁，股指期货推出对整个期货行业的创新，对整个行业的影响也是深进的，一方面来讲，股指期货将会加快业务创新的步伐，我们知道整个期货行业从往年3月份开始进行分类分级的管理，在分类分级管理的基础之上，在股指期货推出的背景之下，行业洗牌的步伐会加快，创新的步伐会加快。所以说，排名A类或B类的公司可能赋予一些创新业务，比如资产管理业务、境外代理业务、咨询业务等等，有了这些创新业务就会改变多年以来困扰期货行业发展的同质化经营，经营模式过于单一的窘境。
股指期货的推出还会引发行业的重新洗牌。现在期货行业里大概有60多家公司是被券商控股和参股的，券商性的期货公司在这次股指期货的大环境之下，有条件脱颖而出，但是如何把这个潜伏的上风转化为明显的上风或是把上风转化为胜势是需要花工夫的。我们可以看到股指期货没有推出之前，到目前为止，在行业里排名比较靠前的期货公司依然是老牌的期货公司，由于股指期货的到来，老牌期货公司肯定不会甘心，也不会放过这个千载难逢的机会，所以行业洗牌我以为会发生非常大的变化。这是股指期货推出对整个期货市场的影响。
沪深300股指期货的推出也会对证期合作方面带来影响，有八个方面，共享营业场所、共享技术系统、共享分销系统、共享客户资源、共享研发资源、共享服务资源、共享管理经验，共享管理渠道，除此之外，股指期货下的银证期合作模式也会因此发生深进变化。沪深300股指期货对我们的投资行为和理念也会带来比较深进的影响，股指期货首先成为个人投资者的稳定器，广大投资者即使不做股指期货，也会青睐于沪深300，这样就更偏向于大盘蓝筹绩优成长股，这样的投资理念是比较理性的。同时股指期货将会改变传统的投资策略，使得以基金为代表的一些机构投资者的选股和选时可以适当分析。股指期货也是机构投资者资产组合的重要组成部份，可以提升资产组合的风险收益比，股指期货时代对广大机构投资者来讲，我特别推重的就是套利交易模式，就是期限套利。很多公司、很多私募、很多期货公司和很多私募基金包括公募基金都在着力研究开发这样的交易系统、交易软件，假如说股指期货的期限套利大行其道的话，程序化交易将会成为一种非常重要的交易情势，假如程序化交易成为一种重要的交易情势的话，未来我可以预计到，高频交易将会出现，固然在股指期货推出早期可能性不大，由于市场活动 [ 本文胡俞越：股指期货的推出对市场有八大影响(5)-来源_于范.文家 ＷＷＷ.FWJIA.ＣＯＭ }性不能满足这个要求。
沪深300股指期货的投资者究竟是谁，谁能够做沪深300股指期货，谁最应当作沪深300股指期货。中金所实行了一个投资者适当性制度，主要回纳为四有人才，有钱、有资金（50万以上）、有知识（考试），这个历来没有过，80分以上才能算几个，还要有经验，所谓有经验，做商品期货来讲不成题目了，假如没有做过商品期货，对广大股民来讲还有要10个交易日的或最近三年内具有最少10笔以上的商品成交记录，还要有素质，有学历、年龄、投资经验、财务情况，综合打分70分以上才能算几个。我把它叫做四有人才，想做股指期货的那些投资者们，你是否是符合“四有人才”的标准和条件，所以我实在不劝告广大投资者都做，现在开户情况我看也不是特别乐观，才开了3000多户，我估计下周开始，开户步伐有可能稍有加快。
机构投资者，我这里排的银行、证券、信托、基金等等金融机构，假如你们都是在做股票的机构投资者，我个人以为从理论上来讲，都应当往配置股指期货作为有效的避险工具。但是排了一圈队以后，我们发现在股指期货推出之初，相当一部份的机构投资者，相当一部份的金融机构可能都会持观看态度，比如公募的证券投资基金，可能会持观看态度。比如保险基金、社保基金、企业年金可能会遭到你所在的主管部分的管辖，还要得到他们的同意，，，企业年金还要召开公司的董事会，是否是能够进进股指期货恐怕要做出一个决议。FQII还有特殊的规定，有额度的限制。所以转了一圈以后，我个人的评价是股指期货应当是一个机构唱主角、散户跑龙套的格式，不是散户一个不要，那肯定不行，没有人搬砖头，没有人跑龙套，这个没法玩了。机构唱主角当中，我们转了一大圈，把这个重任落到了私募基金的肩上，我这话说完以后，，散户跑龙套，也还算正确。排了一大堆，私募基金不管证券私募基金还是期货私募基金，我觉得他们是股指期货推出之初的主力，我所了解的很多私募基金已经过了多年的预备，所以从基金来看，可能私募基金推出之初，由于在法律上没有限制，从理性上来讲也经过了多年的预备。
期货的私募基金，国内现在还没完全浮出水面，我这些年也在做一个故意义的工作就是力推期货基金的阳光化和正当化，由于期货的基金走公募线路，目前在法律上有障碍，私募的线路，要尽快推动它的阳光化、正当化，让公道的现象更正当。所以股指期货时代到来，对培养期货市场的以私募基金为代表的机构投资者，也是一个[ >胡俞越：股指期货的推出对市场有八大影响(6)资:料;来/源,于FWJIA;网 http://ｆｗｊｉａ.COm }非常重要的市场机会。
CTA也是我们这两年分类分级管理以后，有一些期货公司有一些创新业务，从资产管理进手的创新业务，面向特定的客户的资产管理，从我研究的角度，我把它称之为CTA，也将成为整个股指期货的专业投资者，期货和股票真的不一样，假如把股票市场还可以看做大众投资的话，那末期货市场真的是一个小众市场，所以期货属于高精尖专的专业化投资产品，需要有专业化的机构投资者和专业化的人才通过专业化的手段进行专业化的管理，CTA就是让专业化的机构和专业化的人才往做专业化的事情，我相信随着股指期货时代的到来，随着期货行业分类分级管理，CTA将会浮出水面，机构投资者将会有一个发挥自己聪明才干的舞台。
这张表，我回纳了不同基金如何应用股指期货，比如公募基金、私募基金、指数基金、保本基金、套利基金，这里选取的就是他们的产品设计的基本的思路，我这张表就不具体讲了，大家可以看一看，可以遭到一些启发。北京春热花开的季节已到来了，4月16日离我们越来越近了，我们希看4月16日的沪深300股指期货顺利出世，并且健康成长。谢谢大家！